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来源：源媒汇
作者 | 童画
过去十二个月，雅戈尔连续出售了中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，累计成交金额约41.75亿元。而在此之前，雅戈尔已经退出了运营三十多年的地产行业。
剥离地产业务、减持金融资产，全力投入时尚产业的发展，这或是董事长李如成对雅戈尔未来的战略考量。正如他在公司2024年年报中所言，“尽管目前还没有产生效益，但我坚信，有志者事竟成”。
但是，雅戈尔的时尚产业真的能弥补地产、投资留下的利润缺口吗？
投资项目六年创造超百亿利润
这场“去地产化、去金融化”行动，发生在雅戈尔全力押注时尚产业的当口。而这家上市公司当年起家的，正是以品牌服装为主的时尚产业。
天眼查显示，雅戈尔成立于1993年6月25日，注册资本约为46.23亿元，法定代表人是李如成，公司于1998年11月19日在上交所挂牌上市。
截图来源于天眼查
上市之初，雅戈尔的主导产品是“雅戈尔”牌男士系列服装服饰产品，包括衬衫、西服、西裤、休闲服、领带、T恤等。4年后的2002年，雅戈尔收购了宁波雅戈尔置业有限公司（下称“雅戈尔置业”），正式布局房地产业务。
而雅戈尔投资金融资产的故事则起步于上世纪九十年代末，公司很早就持有中信证券9.61%股权，此后又投资1.5亿元参与增资重组天一证券（原宁波证券），以及投资了宁波银行、上美股份等公司。
雅戈尔的金融资产处置计划并非心血来潮，而是早有预兆。其2018年年报中就明确提及，“对投资战略作出重大调整，除战略性投资和继续履行投资承诺外，将不再开展非主业领域的财务性股权投资，并择机处置财务性股权投资和个别战略性投资，以进一步聚焦服装板块主业的发展”。
2019年，雅戈尔开始逐步退出投资项目，当年收回投资成本59.60亿元，实现归母净利润14.76亿元。此后每年，雅戈尔继续执行投资战略调整的方针，对既有项目实施有序退出，2020-2024年，投资业务的归母净利润分别为46.55亿元、18.42亿元、21.37亿元、20.96亿元和22.09亿元。
综上，在雅戈尔启动退出财务性股权投资之后，投资项目在过去六年（2019-2024年）合计为公司创造了144.15亿元的归母净利润。
在2024年初，雅戈尔“以公允价值计量的金融资产”分为股票资产和其他资产，其中股票的期初数为77.91亿元，包括中信股份、中信银行、博迁新材、中际联合、百隆东方和上美股份。
到了2024年末，雅戈尔至少还持有中信股份、博迁新材和上美股份三只股票，合计期末价值约88.29亿元。
图片来源于雅戈尔2024年年报九连阳
由此可见，雅戈尔在2024年清仓减持了中信银行、中际联合、百隆东方；其他资产还有25.59亿元，二者合计的“以公允价值计量的金融资产”期末数约为113.88亿元。
另外，雅戈尔还持有宁波银行10%股权。与其他持有股票不同的是，雅戈尔以权益法对宁波银行的股权进行会计处理。
在2025年6月18日接受浙商证券、南方基金等机构调研时，雅戈尔董秘冯隽表示，公司投资板块投资收益的主要来源，包括宁波银行以权益法核算的净利润与中信股份等金融资产的分红。
雅戈尔最新公告显示，“截至2025年6月23日，公司出售中信股份、中信银行、博迁新材、上美股份等金融资产，连续十二个月内累计成交金额为41.75亿元。”而本次减持的中信股份等资产，被分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”，处置不影响雅戈尔的当期损益。
时尚产业能否弥补利润缺口？
当主业经营举步维艰时，投资板块一直扮演着雅戈尔业绩“压舱石”的角色，但是随着李如成宣布“去地产化、剥离投资”启动战略收缩之后，雅戈尔的未来战略目标是聚焦时尚产业，“建世界级时尚集团”。
“时尚产业”这个词近年来首次出现在雅戈尔的年报里，是在2020年——“做强时尚产业”成为公司未来的经营计划。到了2023年12月，雅戈尔更是将公司全称由“雅戈尔集团股份有限公司”更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”。
“全力投入时尚产业的发展，不断加强对雅戈尔品牌的投入与提升，同时对引进的品牌进行消化与拓展”李如成在2024年年报中如是说。
像投资股票那样，雅戈尔的时尚产业也多用投资或并购来实施，以主品牌YOUNGOR为核心，通过自有品牌升级、孵化、并购、合资等方式构建多品牌。
2021年，雅戈尔首先合作运营Helly Hansen、S+G品牌，消费场景延展至航海、滑雪、高尔夫等户外运动领域；同时收购美国潮牌Undefeated的40%股权，并投资了国内领先骑行品牌“RE而意”。
此后，雅戈尔除去追加投资“RE而意”之外，还陆续投资了ALEXANDER WANG、家纺家居服品牌SLASHOP，以及高端家居零售商CABANA，进一步充实时尚产业生态圈布局。
2024年以来，雅戈尔不仅与法国高端手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在北京SKP、武汉SKP、南京德基开设3家独立店，而且还斥巨资签署了法国奢侈童装品牌BONPOINT的收购协议，正式进入童装、国际与奢侈品领域，开启全球化战略布局。
值得关注的是，2024年，雅戈尔的营业收入为141.88亿元，其中时尚板块仅贡献了67.99亿元，约占总营收的48%，不足一半；归母净利润仅为4.31亿元，占公司27.67亿元归母净利润的约16%。
而地产业务、投资业务2024年的归母净利润分别为1.54亿元、22.09亿元，这种反差引发市场投资者疑虑：地产、投资的退出节奏是否在为主业转型争取时间？而时尚产业的业绩能否弥补地产、投资的利润缺口？
雅戈尔还有一个“怪圈”自上市以来始终无法打破，即公司营收从未超过160亿元，过去十年甚至都没有超过150亿元。而归母净利润过去四年处于持续下降的态势。
截图来源于Wind
为了了解雅戈尔未来具体的战略布局，6月26日，源媒汇致函雅戈尔，截至发稿尚未得到对方回复。
短期偿债能力承压
自2021年以来，雅戈尔已连续四年净利润下降，且扣非净利润也连续两年负增长。对于业绩再次下降，雅戈尔解释，主要是由于产业布局调整叠加消费需求疲软等因素。
但是更严峻的挑战或来自财务状况。在转型时尚产业的阵痛中，最明显的是，雅戈尔的短期偿债压力较大。
2024年年报显示，雅戈尔的货币资金为77.37亿元，而短期借款为102.29亿元，一年内到期的非流动负债为43.61亿元。
Wind数据显示，从短期偿债指标来看，雅戈尔2024年流动比率为0.81，速动比率为0.41，现金比率为0.32，三个指标均同比下降。
到了2025年一季度末，雅戈尔的流动比率、速动比率、现金比率，分别回升至0.87、0.48和0.38。
截图来源于Wind
更值得关注的是，雅戈尔的流动负债虽然从243.83亿元降至240.76亿元，但是长期借款却从46.96亿元增至63.22亿元。
因此，市场上有传言，除了战略调整，雅戈尔大幅减持金融资产的另一个原因就是还债。
当投资板块这头“现金奶牛”被主动卖掉之后，雅戈尔如何能够提升“造血能力”呢？
资本市场的耐心正在被消磨。2025年一季度，雅戈尔营收同比下滑15%、归母净利润同比下滑13%，公司股价下跌9.33%，市值蒸发约38亿元。
进入二季度以来，雅戈尔的股价依旧延续了下跌趋势，并在6月23日创出近9个月的新低——7.20元。
战略调整显然不是更名游戏，也不是资本魔术。2024年6128万元的研发投入不仅同比减少2.84%，而且仅占营收的0.43%，这点研发费用如何去支撑雅戈尔的“世界级时尚集团”野心呢？那些耗费巨资投资或收购的洋品牌、高端商场，能否提升公司业绩呢？
在雅戈尔2024年股东大会上，李如成坦言，从时尚体验馆升级到商务会馆，投入的资金量会是几十亿，短期产出可能没有那么快见效，但长期来看是品牌打造的必经之路。“2025年前期预计还是在低谷阶段，好消息是随着我们商务会馆的不断改造，收购的多个国际品牌已经开始盈利，时尚业务触底反弹的时间应该已经到来。”
从宁波青春服装厂到资本市场“服装界的伯克希尔·哈撒韦”，李如成用40年时间，一度将雅戈尔打造成一艘资本巨轮，如今重新回归主业，前途未卜。那句写进年报里的豪言“有志者事竟成”，在残酷的资本市场上，正变成一场雅戈尔与时间的赛跑。
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责任编辑：杨红卜 九连阳
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